兩房債券“套牢”中國？ 穩(wěn)定兩房
銀行家協(xié)會首席執(zhí)行官科爾森(John Courson)表示
，該協(xié)會敦促美國政府盡快確定解決兩房方案，從而確保債權(quán)人了解是否能夠收回其投資，以及兩房何時將接受破產(chǎn)管理。這一動議，受到全球兩房債券投資者的矚目
。自2010年7月8日兩房從紐約證券交易所退市以來
，對兩房債券安全性的擔憂，一直彌漫全球。據(jù)《財經(jīng)》了解，截至目前，兩房債券資產(chǎn)安全，市場表現(xiàn)不錯;但關(guān)于兩房去向的每一次爭論，都撥動其債券持有者的神經(jīng)。目前，兩房一共發(fā)行了約5.2萬億美元的債券
，其中有70%以上被美國政府和本土的機構(gòu)投資者持有，不到30%的債券為海外投資者持有。以外管局為首的中國投資機構(gòu)
，亦是兩房債券最大的海外持有群體之一，大洋彼岸關(guān)于兩房的任何新動向，都受到中國關(guān)注。有投資機構(gòu)人士分析認為
，經(jīng)雷曼震蕩后，短期內(nèi)，大的系統(tǒng)性風險幾乎不可能再發(fā)生也有投資機構(gòu)人士認為
外儲重頭戲
海外投資者持有的美國兩房債券存量總額約1.4萬億美元，持有最多的前五個國家分別是中國
、日本、開曼群島、比利時和盧森堡。根據(jù)美國財政部網(wǎng)站顯示
，截至2009年年底，中國持有美國證券總資產(chǎn)共1.46萬億美元，其中美國國債7570億美元，機構(gòu)債中ABS為3580億美元，其他債券960億美元。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示
，中國投資機構(gòu)在美國住房抵押市場(asset-backed securities，下稱ABS)中的投資，在2006年時僅1070億美元左右，2007年增加到2060億美元;而金融危機爆發(fā)的2008年，中國市場整體在美國的ABS投資頭寸，爬升到3690億美元，是2006年頭寸的3.45倍。2009年報告公布時，略微下降到3580億美元按美國財政部8月16日公布的數(shù)據(jù)
據(jù)一位資深金融機構(gòu)人士分析，機構(gòu)債中的ABS
中國究竟持有多少兩房債券，尚無權(quán)威渠道予以確認
據(jù)《財經(jīng)》記者了解，商業(yè)銀行和其受托投資機構(gòu)
自7月8日兩房因股價長期低于1美元而退市后，關(guān)于兩房債券安全性的憂慮逐漸增加
針對中國投資兩房債券損失上千億美元的傳言
多年來
以兩房為主要部分的美國普通機構(gòu)債券市場指數(shù)
在今年“兩會”上
根據(jù)中投首席風險官汪建熙觀察，由于各國央行多半追求低風險
瑞銀全球息率策略部門主管舒馬克(Mike Schumacher)表示
過去四年
穩(wěn)定兩房
2008年兩房出現(xiàn)問題后，美國政府迅速出面
據(jù)知情人士介紹，在2008年9月初
該高管到達會面地點，驚訝地發(fā)現(xiàn)除了摩根士丹利銀行家
“他表態(tài)稱
2008年住房貸款抵押證券(MBS)債信急速惡化
“房利美
、房地美的意義遠遠大于雷曼兄弟。”舒馬克對《財經(jīng)》記者表示，美國政府能讓雷曼兄弟倒閉，但無法承受兩房歇業(yè);由于兩房和吉利美(Ginnie Mae，同為美國政府支持的住房擔保機構(gòu))總共擔保了2009年、2010年新增住房貸款抵押證券的98%，“這些機構(gòu)歇業(yè)，整個美國房貸市場都會凍結(jié)，房市可能直線跳水。”舒馬克說。至今各界視為兩房債券具有美國政府的擔保，正是基于兩房業(yè)務(wù)與美國經(jīng)濟體系的緊密聯(lián)系而產(chǎn)生的推論
次貸危機爆發(fā)之初
但從嚴格法律意義上看，兩房債券與直接擁有政府信用擔保的美國國債仍有明顯區(qū)別
前美國財政部長保爾森在回憶錄《峭壁邊緣——拯救世界金融之路》中提及
然而在與國會的博弈下，最后形成的救援方案是：截至2009年年末前
在危機深化后，美國政府在2008年9月7日宣布接管兩房
，后續(xù)不但對兩房進行總共1480億美元的優(yōu)先股注資，成為占有兩房80%股權(quán)的最大股東;美聯(lián)儲、財政部還聯(lián)手認購兩房債券，至今累計購買超過總值1.4萬億美元，成為兩房最大債權(quán)人。到了2009年12月24日救助計劃期滿前，民主黨政府繼續(xù)宣布
，前述救助方案延長并擴大為“2012年年底前無限額救援”，在2012年后，兩房仍可各自向財政部申請注資2000億美元。“盡管政府和政府支持企業(yè)間的明文安排
，可能在2012年后有所改變，但我們認為政府不太可能會從中抽身。”舒馬克表示。汪建熙對《財經(jīng)》記者解釋，如果光看債信評級
，目前美國兩房的債券信用評級十分穩(wěn)定，長債品種在惠譽評級公司的評級是AAA，在穆迪評級公司的評級是Aaa;由于市場認為兩房債券得到美國政府“隱性擔保”，兩房各種債券的信用評級較為穩(wěn)定。他分析，美國政府處理兩房
，實際上采取了保債權(quán)、蝕股權(quán)的做法。2008年9月7日政府接管兩房時，采取的是認購優(yōu)先股的方式，注資1480億美元彌補兩房的經(jīng)營凈虧損，而優(yōu)先股股東分配利潤的順序高于普通股股東，“有利潤時美國政府先分配，等于甩掉了小股東。”汪建熙表示
，兩房目前的經(jīng)營模式并不利于股東。由于在為債券進行擔保時，為了保障普羅大眾的居住權(quán)益，并未收取足額的擔保費用小概率風險
過去兩年兩房經(jīng)營雖有盈余
，但由于大量壞賬攤銷計提，最終形成虧損局面，分紅遙遙無期。根據(jù)2009年報
，房利美凈息收入是145億美元，撥備壞賬及信用賠付形成720多億美元虧損;房地美則有170億美元凈利息收入，壞賬撥備及信用賠付后形成216億美元虧損。兩房與美國政府財政及整個房貸市場的糾結(jié)關(guān)系形成美國社會最為疑慮的“大而不能倒”威脅，如果美國政府的承諾嚴格兌現(xiàn)
，美國納稅人將不斷貼補部分貸款買房者，這讓“反兩房陣營”聲浪始終震耳欲聾。《多德—弗蘭克華爾街改革與消費者保護法案》起草人之一
、民主黨馬薩諸塞州參議員弗蘭克(Barney Frank)就是“反兩房陣營”大將，他在今年8月召開的美國住房金融峰會時表示：“應(yīng)該廢除兩房!不是所有人都應(yīng)該買房子，聯(lián)邦政府不該作為次貸危機的后盾。”曾經(jīng)與奧巴馬競選美國總統(tǒng)的共和黨亞利桑納州參議員麥肯恩(John McCain)在監(jiān)管新法討論階段時提出
，美國政府應(yīng)該在30個月后撤出兩房，如果兩房不能自立經(jīng)營，就應(yīng)該進入破產(chǎn)清算程序。9月8日，MBA寫給聯(lián)邦住房金融局的一封陳情信直言
，兩房就是一個“必須永遠依靠人工生命支持系統(tǒng)的腦死亡病患”。該協(xié)會要求政府取消接管，盡速宣布兩房破產(chǎn)“死期”。少數(shù)機構(gòu)投資人士分析
，一旦兩房破產(chǎn)，其核心資產(chǎn)無法覆蓋超過5萬億美元的債務(wù)總額，債權(quán)人不同程度的損失難以避免。盡管美國政府多次承諾會確保兩房的償債能力，但并未形成對債權(quán)人有絕對保障的法律文件，且美國政府也有換屆可能不過絕大多數(shù)分析人士相信
美國大型對沖基金橋水聯(lián)合基金(Bridgewater Associates)創(chuàng)始人雷蒙德·戴利奧(Ray Dalio)對《財經(jīng)》記者表示，雖然美國議員及各種組織都有表達自己觀點的愿望，但從兩房債券的特殊性看
由于兩房承擔美國絕大多數(shù)房地產(chǎn)市場抵押貸款的擔保，汪建熙認為
摩根士丹利策略分析師Janaki Rao向《財經(jīng)》記者表示
諸多人士認為兩房債權(quán)人的安全性不可能受到損失
，還有一個重要原因在于，兩房債券70%以上持有量為美國財政部、美聯(lián)儲及國內(nèi)的養(yǎng)老基金等機構(gòu)投資者，如果兩房破產(chǎn)清算，美國自身利益及本土機構(gòu)會受到更大沖擊，連鎖反應(yīng)將令美國政府難以承受。目前亦有一種說法認為，美國政府在兩房債券問題上
，可以采取區(qū)別對待投資者的方式，僅對國內(nèi)投資者承擔擔保，而棄國際投資者于不顧汪建熙認為，無論哪種形式
多位投資機構(gòu)人士表示
幾種可能
然而
保爾森曾在《峭壁邊緣》中寫道：“為住房政策的未來做出抉擇，將是最令人頭疼的政治問題之一
擁有全球最大規(guī)模債券基金的PIMCO資產(chǎn)管理公司基金經(jīng)理人比爾·格羅斯(Bill Gross)在寫給《財經(jīng)》的專欄中，承認兩房對于房貸市場的正面作用
保爾森提出的解決方案與格羅斯類似
然而舒馬克對《財經(jīng)》記者表示
他認為
他說
逐漸縮減兩房規(guī)模成為務(wù)實的折衷方案
匯制癥結(jié)
《中國人民銀行法》規(guī)定，中國人民銀行履行持有
《財經(jīng)》此前曾報道
自2001年中國外匯儲備突破2000億美元
日益增長的外匯儲備規(guī)模、平衡央行貨幣政策巨額貨幣成本的需要
據(jù)了解
2008年中國曾少量入股了澳大利亞最大三家銀行
一位投資分析人士表示
為緩解外匯儲備的壓力，以及降低美元貶值帶來的外儲匯率損失風險
即便如此
，外管局仍承擔巨大的外匯儲備經(jīng)營管理壓力。中國社科院金融所金融實驗研究室主任劉煜輝表示
，中國有如此規(guī)模的外儲投資，可能做的資產(chǎn)配置選擇也不多。自2007年金融危機以來
，全球資產(chǎn)價格都處于動蕩之中，全球主要貨幣美元、歐元、日元區(qū)都存在不同的經(jīng)濟問題，而在去年下半年以來，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機逐步暴露，美元資產(chǎn)反而成為避險的主要工具。2010年上半年，美元開始穩(wěn)步上行
，甚至觸及15個月高點，雖然目前有所回落，但多位分析人士都認為，未來一段時間，美元仍是國際投資者的避風港。上述投資分析人士表示
劉煜輝認為
他表示，要從根本上解決外匯儲備過多問題
本刊記者金焱對此文亦有貢獻
資料
“兩房”變遷
1938年
，在羅斯福新政下，房利美(Fannie Mae)成立，以挽救大蕭條中崩潰的美國房地產(chǎn)市場。房利美曾是政府機構(gòu)，成立的初衷是通過政府出資來購買銀行的住房抵押貸款
。這一舉措，解放了銀行有限的資本，降低了銀行的信用風險，也使得更多的購房者能夠得到貸款，讓美國人實現(xiàn)了“居者有其屋”的夢想。上世紀60年代越南戰(zhàn)爭爆發(fā)
，巨大的財政壓力隨之而來。1968年，美國總統(tǒng)約翰遜為減少國家財政預(yù)算，將房利美拆分成吉利美(Ginnie Mae)和新房利美。吉利美仍作為聯(lián)邦機構(gòu)存在，而新房地美走向了私有化道路。隨后，聯(lián)邦政府徹底撤出股份，房地美正式轉(zhuǎn)型為“政府支助企業(yè)”(Government Sponsored Enterprise,簡稱GSE)。為避免壟斷經(jīng)營
，1970年第二家“政府支助企業(yè)”房地美(Freddie Mac)成立。政府支助企業(yè)是美國經(jīng)濟中非常特殊的存在。它們既是公眾控股的盈利機構(gòu)，又與政府息息相關(guān)。美國國會特許狀賦予了政府支持企業(yè)諸多的保護條款，允許財政部分別購買房利美或房地美22.5億美元的債券
，免除多種稅收1932年聯(lián)邦住宅抵押銀行系統(tǒng)推出以來
房利美和房地美直接持有或擔保的按揭貸款約占美國居民房地產(chǎn)市場的50%，次貸危機之后達到新增房貸的80%以上
。有了政府的隱含擔保，房利美和房地美在買賣MBS差價中賺取巨額的利潤。自1995年以來，房利美和房地美每年以20%的速度瘋狂地擴張，房利美和房地美直接持有或擔保的按揭貸款總額約為5.5萬億美元。2006年春季美國房價下降
，一些信用程度不高，收入較低的貸款人開始無法償付貸款，次貸風險開始抬頭，至2007年8月，危機已席卷全球。作為住房抵押貸款市場兩大巨頭，房利美和房地美在危機中很快陷入困境，美國政府曾降低對兩房的資本金要求，擴大其單一貸款上限，以幫助其渡過危機。2008年9月8日,美國財政部長亨利·保爾森(Henry Paulson)宣布
協(xié)議中
2009年12月24日
兩房債券投資者中，美國國內(nèi)的養(yǎng)老基金
兩房關(guān)系美國核心利益
，奧巴馬總統(tǒng)及財政部曾多次公開強調(diào)，要保持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，繼續(xù)為兩房提供必要的支持。2010年6月16日，房利美和房地美宣布
5月以來，房利美和房地美的股價已經(jīng)長達一個多月徘徊在紐交所生死線1美元附近
事實上，除去財政部持有的兩房79.9%的股份
由于享有美國政府擔保，兩房債券一直保持著AAA的信用評級
2010年8月17日
