匯添富基金張偉：展望消費行業(yè)疫后復(fù)蘇

，迎難而上，同時進行大刀闊斧的內(nèi)部改革。

因而，我們旗幟鮮明地反對“扣帽子式”投資思路

，絕大多數(shù)時候自下而上分析個股的投資機會都比籠統(tǒng)的一概而論勝率更高。例如從橫向來看海外的出行相關(guān)資產(chǎn)，美股在疫情后很多消費品，酒店、航空、餐飲整體上也經(jīng)歷了深V反彈，部分業(yè)績恢復(fù)較快，供給側(cè)存在勞動力約束后漲價的酒店、餐飲個股也紛紛創(chuàng)下歷史新高，航空機場的股票表現(xiàn)相對就遜色不少。

第三，中國內(nèi)需市場水大魚大

，積極尋找結(jié)構(gòu)性的機會。前文所講的對諸多宏觀因素的擔憂從長期看是客觀存在的，中國作為一個高速發(fā)展了幾十年的經(jīng)濟體，已經(jīng)步入了高數(shù)量發(fā)展到高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，單純“量”的增速逐步下臺階早就是行業(yè)共識，我們并不過多期待諸如GDP和人口增速有太多“驚喜”。進一步講，產(chǎn)業(yè)升級如果順利完成，居民收入也會有進一步跨越性的提升。

伴隨著居民收入水平和認知水平的提升

，財富和社會階層的分化，消費行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、新興消費滲透率的提升、品牌消費和品質(zhì)消費、連鎖化和集中度提升，消費升級和消費分層的大趨勢在肉眼可見的10-20年內(nèi)可能難有大的變化。

在日本作家三浦展的《第四消費時代》一書中，作者通過對不同的社會階段

、人群收入、性別、文化等因素的劃分，把消費社會分成了四個消費時代，對應(yīng)了四種差異巨大的消費傾向。由于人口眾多和區(qū)域發(fā)展間的巨大代差，疊加南北、東西之間地理和文化差異，我們國內(nèi)的14億同胞橫跨第一第四消費時代同時存在，大部分人口處于第二和第三消費時代，處于衣食住行的基礎(chǔ)需求已經(jīng)滿足，進行品牌和品質(zhì)消費升級的早期。通俗來講，就是從有的吃、有的住、有的穿，到吃穿住得更好。

除了少數(shù)新興消費品類，大量成熟品類的消費品行業(yè)單純依靠總量增長的投資機會會越來越少

，越來越多的結(jié)構(gòu)升級的機會涌現(xiàn)出來。

以白酒行業(yè)為例，過去20多年間

，整個行業(yè)的銷量從2000年的469萬噸提升到16年1300萬噸，之后回落到2022年的645萬噸，但噸均價卻從1.1萬元提升780%到22年的9.7萬元。即便如此，高端酒和次高端白酒的滲透率分別也才1%出頭。“少喝酒