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中國銀河：給予瑞芯微買入評(píng)級(jí)

2023-04-13 11:40:49來源：證券之星

中國銀河（601881）證券股份有限公司高峰,王子路近期對(duì)瑞芯微（603893）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)符合預(yù)期

，關(guān)注公司車載座艙/機(jī)器視覺等場(chǎng)景滲透》，本報(bào)告對(duì)瑞芯微給出買入評(píng)級(jí)

，當(dāng)前股價(jià)為95.79元

。

瑞芯微

【資料圖】

核心觀點(diǎn)：

事件公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.30億元

，同比下降25.34%

，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.97億元

，同比下降50.58%

，扣非凈利潤1.73億元，同比下降61.28%

，業(yè)績(jī)符合預(yù)期

。

全年需求承壓，22Q4環(huán)比改善

。從2022年全年情況來看

，行業(yè)承壓嚴(yán)重

，公司供應(yīng)鏈渠道客戶持續(xù)去庫

，并且在22Q3提貨速度處于全年最低點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)

，公司芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)19.92億元

，同比下滑25.82%，全年毛利率36.84%

，同比下滑2.90pct

；技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0.22億元

，毛利97.97%

。全年綜合毛利率37.68%

，同比下降2.32pcts

。從單季度表現(xiàn)來看

，22Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收4.59億元，同比下降30.56%

，環(huán)比提升39.87%；22Q4毛利率實(shí)現(xiàn)35.00%

，同比下降2.73pcts

，環(huán)比下降2.04pcts，下游渠道在22Q4后補(bǔ)庫

，但是行業(yè)整體庫存承壓

，公司采用讓利去庫戰(zhàn)略。

看好未來需求提升背景下

，公司在多領(lǐng)域持續(xù)深耕

。公司深耕SoC芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域20余年

，擁有國內(nèi)最齊全的AIoT芯片矩陣

，同時(shí)公司為客戶提供從高端到中低端性能的全系列處理器芯片，其中10美金以上的中高端應(yīng)用處理器占公司營收較高比例

。展望2023年

，隨著下游需求復(fù)蘇，渠道商和客戶從被動(dòng)補(bǔ)庫向主動(dòng)補(bǔ)庫轉(zhuǎn)移

，以及新一代RK3588芯片在多行業(yè)持續(xù)放量

，看好公司業(yè)績(jī)和利潤率水平修復(fù)

。RK3588芯片在22Q1發(fā)布SDK

；22Q2實(shí)現(xiàn)客戶項(xiàng)目導(dǎo)入量產(chǎn)，目前已經(jīng)得到200余家客戶

、400余個(gè)項(xiàng)目的采用

，為2023年市場(chǎng)拓展打下了良好的基礎(chǔ)，并且同客戶共同推出了新興行業(yè)的潛力產(chǎn)品

，例如NAS(網(wǎng)絡(luò)附屬存儲(chǔ))

、直播機(jī)、移動(dòng)屏

、服務(wù)機(jī)器人、SBC(單板計(jì)算機(jī))等

。

賦能千行百業(yè)

，關(guān)注產(chǎn)品在車載座艙

、機(jī)器視覺等領(lǐng)域發(fā)展。公司在智能座艙領(lǐng)域

，RK3588已實(shí)現(xiàn)“一芯帶七屏”

，AVM和儀表盤，已有多款車型落地

。除了代表性最強(qiáng)的智能座艙芯片RK3588M以外，儀表盤控制芯片RK3358M

、RK3568M

，車載音頻芯片RK3308M、車載電源管理芯片RK806M

、RK809M等

。目前公司產(chǎn)品已經(jīng)在汽車前裝的智能座艙、儀表盤

、車載音頻和汽車后裝的行車記錄儀、車載娛樂電子等實(shí)現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)

。報(bào)告期內(nèi)

，公司積極對(duì)接國內(nèi)汽車廠商，順利完成多個(gè)項(xiàng)目落地

。在機(jī)器視覺領(lǐng)域

，公司針對(duì)輕量級(jí)智能需求，開發(fā)RV1106/RV1103

，適用于IPC

、智能家居、汽車電子

、會(huì)議設(shè)備等領(lǐng)域的應(yīng)用，推廣行業(yè)包括機(jī)器人

、工業(yè)

、醫(yī)療等領(lǐng)域。

投資建議看好公司在需求反轉(zhuǎn)以及自身產(chǎn)品不斷賦能各行業(yè)背景下帶來的業(yè)績(jī)與利潤率雙增

，但是鑒于目前市場(chǎng)需求恢復(fù)進(jìn)度緩慢

，小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)期公司2023-2025年EPS為0.97/1.36/1.66,對(duì)應(yīng)PE為99.83X/71.35X/58.39X

。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示存貨減值風(fēng)險(xiǎn)

；新技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)

；市場(chǎng)周期風(fēng)險(xiǎn)

。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華金證券孫遠(yuǎn)峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入

，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)97.12%

，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利9.35億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為44.42

。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有11家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)

，買入評(píng)級(jí)8家

，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為93.6

。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

，估值分析工具顯示，瑞芯微行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀

，盈利能力良好

，營收成長性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂

，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅

、存貨/營收率增幅

、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星

，好價(jià)格指標(biāo)1.5星

，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考

，指標(biāo)范圍：0~5星

，最高5星)

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