浙商證券：給予富春染織買入評(píng)級(jí)

，積極擴(kuò)產(chǎn)橫向拓品，縱向延展上游降本提效

1)橫向擴(kuò)產(chǎn)：公司當(dāng)前僅純棉色紗領(lǐng)域產(chǎn)量已高達(dá)6.85萬(wàn)噸

，根據(jù)我們的測(cè)算預(yù)計(jì)在純棉襪色紗領(lǐng)域全球市占率~20%，擁有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。23年Q1公司年產(chǎn)3萬(wàn)噸高品質(zhì)筒子紗項(xiàng)目已全部投產(chǎn)，同時(shí)年產(chǎn)6萬(wàn)噸高品質(zhì)筒子紗染色建設(shè)項(xiàng)目三個(gè)車間將分別于23年3月底/6月底/9月底陸續(xù)投產(chǎn)，23/24產(chǎn)能增速已高達(dá)90%/24%；此外，公司已公告11萬(wàn)噸高品質(zhì)筒子紗生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目可行性報(bào)告作為后續(xù)儲(chǔ)備。

2)縱向延展：公司向上延展50萬(wàn)錠智能化紡紗項(xiàng)目有望于23年3月起陸續(xù)投產(chǎn)

，有望改善保障供應(yīng)鏈安全、有效降本增效。年產(chǎn)3萬(wàn)噸纖維染色建設(shè)項(xiàng)目有望于23年7月釋放產(chǎn)能，該項(xiàng)目有助于公司多元化業(yè)務(wù)發(fā)展。

外部催化：棉價(jià)有望穩(wěn)步上行

，不利因素逐步消散

公司成本結(jié)構(gòu)歷年原材料占比~85%。復(fù)盤2014-2022年期間財(cái)務(wù)表現(xiàn)與棉價(jià)走勢(shì)表現(xiàn)

，我們發(fā)現(xiàn)公司噸售價(jià)/噸凈利/毛利率與棉價(jià)走勢(shì)高度相關(guān)。2023年以來，伴隨海外品牌庫(kù)存去化逐步推進(jìn)、國(guó)內(nèi)放開后消費(fèi)復(fù)蘇雙重催化，棉價(jià)有望穩(wěn)步上行，前期影響公司盈利能力的核心不利因素逐步消散。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年收入同比增長(zhǎng)35%/24%/12%至29.9/37.1/41.5億元

，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60%/29%/12%至2.61/3.37/3.78億元。根據(jù)2023年3月21日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)2023/2024/2025年P(guān)E分別為10/8/7X。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的色紗生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能釋放持續(xù)強(qiáng)化自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望加速提升，具備長(zhǎng)足潛力，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)