中信證券：“情緒底”將至 “市場(chǎng)底”臨近

，貨幣先行發(fā)力超預(yù)期

，其它接力的政策正在形成合力

1）符合預(yù)期的年末數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的時(shí)點(diǎn)已過(guò)。首先

，2021年年末經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，全年GDP同比8.1%，兩年復(fù)合增速5.1%，同時(shí)，中期依然面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力。其次，邊際上經(jīng)濟(jì)壓力最大的時(shí)點(diǎn)已過(guò)，基建投資單月兩年平均增速回升近5.0pcts，制造業(yè)投資和出口也維持在較高景氣區(qū)間。再次，本輪輸入性疫情已趨于改善，主要疫區(qū)的確診峰值已過(guò)，全國(guó)本土日增確診明顯回落，未來(lái)對(duì)新毒株輸入的管控經(jīng)驗(yàn)將更豐富，疫情與防疫對(duì)于消費(fèi)的負(fù)面擾動(dòng)也料將在4月份后快速緩解。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)基本面的焦慮主要體現(xiàn)在地產(chǎn)投資下行和消費(fèi)不及預(yù)期上，經(jīng)濟(jì)預(yù)期的修復(fù)和再平衡對(duì)政策的依賴(lài)性依然較強(qiáng)。

2）貨幣政策發(fā)力超預(yù)期后其它接力的政策正在形成合力。1月17日和20日央行分別下調(diào)了MLF

、SLF、7天逆回購(gòu)和LPR利率，全面降息進(jìn)一步釋放了“寬貨幣”信號(hào)，且時(shí)間和幅度都超市場(chǎng)預(yù)期，體現(xiàn)了穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。料人民幣匯率將保持穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)寬松退出等外部變化并不會(huì)制約“以我為主”的國(guó)內(nèi)政策風(fēng)格