高油價、能源危機(jī)!海油工程進(jìn)入新一輪上行周期
高油價、能源危機(jī),或?qū)尤蛸Y本開支增加
,海油工程進(jìn)入新一輪上行周期疫情影響逐漸降低
,2022年全球原油需求預(yù)計恢復(fù)到99.4百萬桶/天,僅次于2019年水平。但全球原油供給擴(kuò)張乏力:OPEC+堅持溫和供給、美國頁巖油生產(chǎn)商恪守謹(jǐn)慎的資本開支計劃、俄羅斯受嚴(yán)重制裁。綜合測算,假設(shè)俄羅斯受嚴(yán)重制裁導(dǎo)致原油出口受限,全球原油缺口將達(dá)1.8百萬桶/天,且持續(xù)時間較長。我們認(rèn)為,當(dāng)前全球閑置產(chǎn)能較低,是因為從2015年起,全球油氣行業(yè)上游資本開支長期處于低位,較2014年峰值減少近40%水平。當(dāng)前歐洲“能源危機(jī)”、高油價推動的全球高通脹,或?qū)⑹沟梦磥砟茉葱袠I(yè)投資政策或?qū)哪茉纯沙掷m(xù)性向能源安全及可承受性轉(zhuǎn)變,進(jìn)而推動全球油氣行業(yè)上游資本開支增加,行業(yè)景氣上行。按照EIA上調(diào)后的油價103.35美元/桶測算,中海油2022年油氣利潤有望實現(xiàn)1421億元,再次翻倍增長。作為中海油直屬控股子公司,公司有望受益于母公司資本開支增加,實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)快速增長
,進(jìn)入新一輪上行周期。
能源安全大背景下
,中海油成功登陸A股
,有望驅(qū)動公司更高速增長
我國能源安全問題依舊突出,2021年
,我國原油
、天然氣對外依存度分別為72%、45%
。增儲上產(chǎn)
,中海油持續(xù)加大國內(nèi)資本支出比例,尤其加大國內(nèi)開發(fā)支出
。2016年至2021年
,中海油國內(nèi)資本支出占比從44%上升到72%。2021年,國內(nèi)開發(fā)的資本開支占比達(dá)到55%
。而2022年
,中海油成功登陸A股,將進(jìn)一步助力中海油完成“七年行動計劃”。為募投項目之一的流花11-1/4-1油田項目,公司將再建破紀(jì)錄的超大型導(dǎo)管架平臺以及亞洲首艘圓筒型FPSO。根據(jù)公司財報,21年公司新簽訂單253億元,同增15%,僅次于2014年訂單規(guī)模;22Q1,公司新簽訂單48.66億元,同增134%。訂單激增,預(yù)示公司將更高速增長。
南海深水開發(fā)加快
,深水、超深水項目盈利水平更高中海油提出“穩(wěn)住渤海、加快南海”“油氣并舉
、向氣傾斜”戰(zhàn)略。而“加快南海”、“向氣傾斜”戰(zhàn)略
,必然推動南海西部超深水大氣田進(jìn)一步開發(fā)
。根據(jù)中海油戰(zhàn)略規(guī)劃,南海西部油田25年將上產(chǎn)2000萬方
,而21年僅實現(xiàn)1325萬方
。未來3年,南海西部油田產(chǎn)量CAGR需達(dá)到10.8%
。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公示
,中海油近1年申報15個海洋油氣項目,南海占比67%
,顯示中海油將進(jìn)一步加快南海開發(fā)
。申報項目中,“陵水25-1”油氣田項目水深890-970米
,將是我國自主經(jīng)營的第二大深水氣田
。陵水17-2氣田投產(chǎn),將帶動周邊氣田群開發(fā)
。而中海油已勘探發(fā)現(xiàn)待開發(fā)的南海西部大氣田
,包括樂東10-1,陵水18-1等,除了樂東10-1屬淺水氣田
,其余均為1500米超深水氣田
,未來公司將承接更多超深水項目。深水
、超深水項目投資分別約為淺水項目投資2.5/7.6倍
。水深越大,技術(shù)難度越強(qiáng)
,項目盈利水平越高
。
海工項目不斷突破,公司已掌握超深水工程總承包能力
2021年以來
,公司海工項目取得突破性進(jìn)展
。公司完成了全球首個十萬噸級半潛式生產(chǎn)儲油平臺“深海一號”能源站、亞洲最深導(dǎo)管架“?div id="jfovm50" class="index-wrap">;惶?rdquo;
、35萬噸級超大型FPSO巴油P70等超大型海工項目。“深海一號”成功建成
、投產(chǎn)
,標(biāo)志著公司深水能力實現(xiàn)了從300米到1500米的飛躍,突破掌握超深水EPCI總承包能力
。“?div id="m50uktp" class="box-center"> ;惶?rdquo;建成、安裝
,我國深水超大型導(dǎo)管架成套關(guān)鍵技術(shù)和安裝能力達(dá)到世界一流水平
。2022年,公司新獲巴西國油FPSOP79訂單
,并取得巴西石油FPSOEPC總包資格
,標(biāo)志公司進(jìn)入FPSO世界第一梯隊。海工項目的傲人成績
,顯示公司EPCI總承包能力不斷突破
,將推動公司更快開拓海外市場,以及助力中海油完成“七年行動計劃”
。
投資建議:預(yù)計公司2022—2024年營收分別為209/223/253億元
,同比增長5.68%/6.54%/13.63%;預(yù)測22-24年歸母凈利潤分別為6.6/9.7/12.4億元,對應(yīng)EPS為0.15/0.22/0.28
,對應(yīng)估值水平為30/20/16X
。2022年油價高位震蕩,疊加能源政策
,推動油服行業(yè)高景氣
,以及公司南海深水項目逐漸增多
,參考公司歷史估值水平,我們給予“買入-B”評級
。
風(fēng)險提示:疫情加重
,大幅降低全球石油需求;OPEC+原油主要生產(chǎn)國談判失敗,大幅增加產(chǎn)量
,供需失衡;美國頁巖油大力開采
,供給大幅增加,沖擊原油市場;中海油增儲上產(chǎn)進(jìn)展不及預(yù)期;中海油降本增效
責(zé)任編輯:孫知兵
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