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軍工電子龍頭振華科技：營收規(guī)模顯著增長高研發(fā)為長期發(fā)展賦能

2022-06-15 08:54:44來源：同花順財經(jīng)

具備一體化能力的軍工電子平臺型龍頭：振華科技是我國軍用元器件研制生產(chǎn)基地

，主要品類全面覆蓋

。公司橫向拓品類高端升級

，發(fā)力軍用功率半導(dǎo)體及電源模塊等產(chǎn)品;縱向推動材料工藝向上游核心環(huán)節(jié)延伸

，下游拓展模塊組件及系統(tǒng)級產(chǎn)品

，打開長期成長空間，有望成長為產(chǎn)業(yè)鏈一體化的平臺型軍工電子解決方案供應(yīng)商

，戰(zhàn)略定位稀缺

。

營收規(guī)模顯著增長，高研發(fā)為長期發(fā)展賦能

。軍用元器件放量采購帶動公司營收快速增長

，21年同比增速43.5%。發(fā)出商品與合同負債同步大幅增加

，預(yù)示下游高景氣持續(xù)

。公司21年資本性支出達4.77億元，同比增長19.25%

，推進擴產(chǎn)為需求增長提供保障

。軍工電子產(chǎn)品迭代升級且質(zhì)量可靠性要求高，公司研發(fā)支出占比保持在8%以上

，高于行業(yè)平均水平6.5%

，持續(xù)高研發(fā)投入支撐未來發(fā)展。

毛利率：產(chǎn)品升級和降本增效雙重驅(qū)動盈利能力持續(xù)改善

。公司傳統(tǒng)阻容感產(chǎn)品收入占比21年降至46%

，半導(dǎo)體分立器件和電源模塊產(chǎn)品收入占比上升至30%。公司營業(yè)成本率近年改善明顯

，其中

，材料工藝突破助力原材料成本率持續(xù)改善，產(chǎn)線升級疊加學(xué)習(xí)效應(yīng)帶來人工成本率下降

，高經(jīng)營杠桿下規(guī)模效益使得固定成本顯著攤薄

。同業(yè)對比，公司成本率仍有壓降空間

，2022年-2024年毛利率預(yù)計為62.9%

、63.4%

、63.9%

凈利率：費用管控和減值計提減少共同助力凈利率提升。股權(quán)激勵和內(nèi)部改革推行下

，公司管理和銷售費用率出現(xiàn)拐點

，21年統(tǒng)籌外費用一次性計提完成，后續(xù)有望進一步改善

。公司聚焦主業(yè)以來

，資產(chǎn)和信用減值規(guī)模保持低位。同業(yè)對比

，公司凈利率水平追趕勢頭明顯

，2022年-2024年凈利率預(yù)計為33.4%、34.6%

、36.3%

。

軍用元器件高景氣持續(xù)，公司作為行業(yè)龍頭拓展品類高端升級

，疊加規(guī)模效益有望帶來業(yè)績的非線性擴張

，預(yù)計2022-2024年歸母凈利潤分別為24.20億、31.72億

、41.49億元

，結(jié)合同業(yè)公司情況給予公司35倍PE，對應(yīng)目標(biāo)市值847.0億元

，目標(biāo)價為163.5元

，給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

軍用元器件價格下降;高端元器件國產(chǎn)化不及預(yù)期;董監(jiān)高減持風(fēng)險

。

關(guān)鍵詞：軍工電子龍頭振華科技振華科技營收規(guī)模軍用元器件研制生產(chǎn)基地軍用功率半導(dǎo)體

責(zé)任編輯：孫知兵

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