2024年
，水泥行業(yè)形勢并不樂觀，全國水泥銷量同比下降約10%
，行業(yè)面臨需求收縮
、供給過剩的雙重壓力
。在傳統(tǒng)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)與新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下
，上峰水泥（000672）憑借"主業(yè)鏈穩(wěn)健+
投資翼發(fā)力"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，展現(xiàn)出強勁的抗周期能力
。
公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入54.48億元
，雖然同比下降14.83%
，但降幅遠低于海螺水泥（-35.51%）
、華新水泥（-24.16%）等行業(yè)龍頭
。歸母凈利潤6.27億元
，進入到同行上市公司前三
。2025年一季度
，公司營收同比增長4.64%
，凈利潤更是同比暴增447.61%
，毛利率提升5.05個百分點至27.41%
，表現(xiàn)十分亮眼。同時
，公司在新經(jīng)濟
投資方面也取得了顯著成效。我們嘗試分析下這家A股中典型的傳統(tǒng)企業(yè) ，如何在主業(yè)上深耕細作取得比較優(yōu)勢
，以及如何在新經(jīng)濟領域前瞻布局以對抗行業(yè)周期
。
一、主業(yè)鏈：優(yōu)勢突出 ，持續(xù)挖潛
在A股12家水泥上市企業(yè)中，有根正苗紅的央企天山股份（000877
，
中國建材集團旗下），有行業(yè)標桿海螺水泥（600585 ，安徽省最大國企）
，有
百年歷史的華新水泥（600801 ，
中國水泥工業(yè)搖籃之稱） ，這些企業(yè)都鼎鼎大名
，在
中國城市化進程中做出卓越貢獻 。但從公布的2024年年報指標來橫向?qū)Ρ?div id="m50uktp" class="box-center"> ，上峰水泥在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營指標優(yōu)勢突出
。
（一）業(yè)績指標：對標同業(yè)企業(yè)
從已公布的12家上市水泥企業(yè)年報中
，上峰水泥2024年營收排在第8位
，天山股份、海螺水泥
、金隅集團的營收都是它的15倍以上，華新水泥也是6倍以上
，但是2024年歸母凈利潤上峰水泥排在第3位，非常優(yōu)秀
。
從2020年至2024年連續(xù)五年的核心經(jīng)營指標來看
，雖然由于行業(yè)周期問題，水泥行業(yè)毛利率呈現(xiàn)逐步下降趨勢（2024年上峰水泥銷售毛利率為26.16%
，），但是連續(xù)五年都排名行業(yè)上市公司第一（見下圖）
，上峰水泥實力可見一斑
；從
近五年的平均ROE（凈資產(chǎn)回報率）來看，上峰水泥為17.83%，同樣位于行業(yè)第一；此外，銷售凈利潤率也是連續(xù)5年排名第一，人均營業(yè)利潤和總資產(chǎn)報酬率不是排名第一就是排名第二。從這些反映企業(yè)經(jīng)營效率的連續(xù)性指標來看，上峰水泥的主營業(yè)務工作十分優(yōu)秀，持續(xù)保持行業(yè)領先地位。
在2025年2月中國水泥協(xié)會公布了的2024年中國水泥上市公司綜合實力的最新排名中，上峰水泥躋身至第6位 ，上升了4位
，前面是海螺水泥
、
中國建材 、天山股份、華新水泥和華潤建材科技
，行業(yè)
協(xié)會對于上峰水泥的競爭力也非常認可。（二）主業(yè)鏈條：剖析優(yōu)勢根基
水泥行業(yè)是典型的傳統(tǒng)建材行業(yè)
，屬于重資源、重資產(chǎn)
、重管理的行業(yè)
，行業(yè)中這么多優(yōu)秀的企業(yè)
，上峰水泥為什么能持續(xù)在經(jīng)營指標中領跑
？仔細分析上峰水泥歷史發(fā)展軌跡，其前身可追溯到1978年
，本世紀初開始走出浙江
，布
局長三角；到2013年通過重組在A股成功上市，再次大幅擴大了影響力；然后再發(fā)展西北和西南兩大產(chǎn)業(yè)基地，形成全國性的三大產(chǎn)業(yè)布局?div id="4qifd00" class="flower right">1. 資源儲備充沛
豐富的資源儲備是上峰水泥在行業(yè)中保持競爭力的重要基礎。上峰水泥擁有石灰石資源儲量超過9億噸，每個生產(chǎn)基地都配置了大規(guī)模優(yōu)質(zhì)石灰石礦山，足以滿足30年生產(chǎn)所需，且礦產(chǎn)資源全部分布在廠區(qū)周邊，運輸便利，水泥作為同質(zhì)產(chǎn)品，成本管控是競爭的核心要素，所以優(yōu)質(zhì)的原材料和低廉的運輸成本。為上峰水泥熟料制造提供了堅實基礎。
2. 產(chǎn)能布局優(yōu)化
優(yōu)化的產(chǎn)能布局是上峰水泥在市場中保持競爭力的關鍵因素之一。公司產(chǎn)能布局合理
，以華東及長江中游經(jīng)濟發(fā)達區(qū)為核心，形成“60%產(chǎn)能在華東、20%在西北
、20%在西南”的戰(zhàn)略布局。通過區(qū)域深耕和產(chǎn)能置換
，2024年公司水泥銷量降幅只有1.48%，遠低于行業(yè)
平均水平。
3. 混合所有制高效
上峰水泥的治理結(jié)構(gòu)比較特別
，大股東是民營企業(yè)浙江上峰控股，第二大股東是央企南方水泥（天山股份子公司）
，第三大股東是大國企銅陵有色，海螺水泥是第五大股東
，二
、三大股東持股比例都在10%以上
，而且是上市前就長期持有
，并持續(xù)提名代表進入董事會
。
這個獨特的混合所有制結(jié)構(gòu)結(jié)合了浙江民企的靈活高效和央企國資的規(guī)范穩(wěn)定
，公司能夠充分發(fā)揮國有資本和民營資本的優(yōu)勢
，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應
，提高了企業(yè)的運營效率和市場競爭力
。
4. 產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)
公司積極推進產(chǎn)業(yè)鏈延伸
，砂石骨料業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，2024年銷售骨料963.37萬噸
，毛利率高達66.15%，也穩(wěn)定地為公司貢獻利潤
。另外，環(huán)保協(xié)同處置各類危固廢
、生產(chǎn)基地的
光伏發(fā)電、智慧物流等在優(yōu)勢主業(yè)上延伸出來的業(yè)務
，持續(xù)優(yōu)化公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)
。
主業(yè)發(fā)展：展望未來空間
水泥行業(yè)作為傳統(tǒng)的基礎材料行業(yè)
，長期以來與宏觀經(jīng)濟的波動密切相關
。隨著國內(nèi)城市化進程的放緩，房產(chǎn)和基建行業(yè)迎來深度調(diào)整
，對水泥行業(yè)影響很大，2024年全國水泥產(chǎn)量同比下降10%
，產(chǎn)能利用率不足53%
，這也是市場對水泥行業(yè)普遍的疑慮。
在市場需求不足的背景下
，要想保持持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，更需要從長期戰(zhàn)略和內(nèi)部挖潛入手
。從2025年4月份的上峰水泥年度業(yè)績說明會上
，管理層就這個問題從三方面也進行了較為清晰的闡述
。
一是市場機會空間
，管理層認為從短期來看
，水泥行業(yè)周期
性低谷已過，市場迎來反彈機會
，從長期來看
，
總體需求下降較為確定，行業(yè)洗牌和并購機會在局部區(qū)域上會持續(xù)出現(xiàn)。2024年初在新疆聯(lián)合天山股份并購博海水泥就是一個典型案例，博海水泥當年就實現(xiàn)盈利約8000萬元，再就是出海機會，2024年上峰水泥聯(lián)合海螺水泥在烏茲別克斯坦建成一條生產(chǎn)線成功點火投產(chǎn)
。二是成本優(yōu)化空間
，管理層
提出了2025年每噸熟料可比制造成本下降5元，每噸水泥可比制造成本下降3元的目標
，粗略一算
，這塊可增加利潤1.2億多。三是費用優(yōu)化空間
，從業(yè)績說明會上，管理層表示：2025年管理費用和財務費用的目標是同比下降約7000萬元
。從這些方面細節(jié)來推算，如果實現(xiàn)如上計劃
，上峰水泥2025年的業(yè)績不會差
。
二、投資翼：前瞻布局，前景可期
（一）上峰投資的戰(zhàn)略與路徑
上峰水泥在上一個五年計劃中提出了“一主兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，其中新經(jīng)濟股權(quán)
投資翼是其中關鍵的一翼，上峰水泥作為傳統(tǒng)的建材企業(yè)
，跨界進行
投資新經(jīng)濟（半導體、新材料
、新能源）的決策背后有多重戰(zhàn)略考量：
首先，最直接的驅(qū)動力在于對沖主業(yè)周期性風險。水泥行業(yè)和宏觀經(jīng)濟、
房地產(chǎn)和基礎設施建設投資高度相關，呈現(xiàn)明顯的周期
性波動。通過投資于與傳統(tǒng)建材周期關聯(lián)度較低、且處于長期增長通道的新興產(chǎn)業(yè)
，可以優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)
，
平滑整體業(yè)績波動 ，提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力
。
其次
，捕捉新興產(chǎn)業(yè)增長紅利。半導體產(chǎn)業(yè)是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心
，是
國家重點支持和鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，投資該領域的優(yōu)質(zhì)項目 ，有望分享技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級帶來的高增長回報，培育新的利潤增長點
。
最后
，最核心的戰(zhàn)略需求在于通過新經(jīng)濟
投資積極探索企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，增加企業(yè)對于新質(zhì)業(yè)務的感知力
，提升企業(yè)在新質(zhì)業(yè)務上的資源積累和人脈積累，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級做好戰(zhàn)略儲備
。
同時
，公司在執(zhí)行
投資策略時展現(xiàn)出審慎和專業(yè)化的特征。上峰水泥主要通過全資子公司作為有限合伙人（LP）
，與專業(yè)的
私募投資管理機構(gòu)（蘭璞創(chuàng)投）合作的方式進行。這種模式通過借助外部專業(yè)機構(gòu)在新興產(chǎn)業(yè)領域的深刻理解以及在投資管理項目的豐富經(jīng)驗，有效規(guī)避公司直接跨界進入高技術(shù)壁壘、快節(jié)奏變化的新興領域所面臨的信息不對稱和管理風險
。這也體現(xiàn)了上峰水泥的務實的風控策略，通過外部合作彌補自身短板
。
（二）上峰投資的規(guī)模與預算
上峰水泥在新經(jīng)濟領域的投資并非是零敲碎打，而是呈現(xiàn)出具有相當規(guī)模且持續(xù)的資本投入
，2020年就曾公告計劃使用不超過5.5億元
人民幣的額度進行股權(quán)投資，2025年，也公告計劃使用不超過3億元人民幣的額度進行投資。這些年度預算設定，表明公司是將投資視作一項持續(xù)性的戰(zhàn)略安排。根據(jù)2024年年報數(shù)據(jù)，公司在新經(jīng)濟股權(quán)領域的投資累積已經(jīng)達到17.85億元 。這個
投資規(guī)模在公司的整體財務背景下考量，可以明顯顯示其戰(zhàn)略高度 。公司在2024年年底的屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為89.49億元，累積
投資額已經(jīng)占到凈資產(chǎn)的20% ，同時年度
投資預算3-5億元，相對于公司年度凈利潤（2023年7.44億 ，2024年6.27億）也占到相當大的比例
?div id="m50uktp" class="box-center"> ？梢姽鞠Ｍㄟ^多元化
投資推動轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略決心 。
（三）上市進程與投資回報
自2020年8月第一個投資項目開始，歷經(jīng)大約5年的投資期 ，上峰水泥已經(jīng)有成功的退出案例
。公司通過合肥存鑫
基金的專項投資，并在2024年四季度以及2025年一季度 ，完成晶合集成科創(chuàng)板上市后的減持退出，公司最終實現(xiàn)1.66億元
人民幣的投資凈收益 ，不僅證明了
投資的眼光，也為公司的整體利潤做出實質(zhì)性貢獻 。
除了晶合集成項目
，公司
投資組合中的多個標的上市進程也有了實質(zhì)性的進展，截至目前：中潤光能向港交所遞交了招股書（2025年3月）
。昂瑞微申請科創(chuàng)板上市獲上交所受理（2025年3月）。
先導電科與上市公司光智科技推進并購重組（2024年10月）
上海超硅已經(jīng)完成上市輔導工作（2025年3月）
。芯耀輝處于上市輔導備案階段。
廣州粵芯處于上市輔導備案階段
。盛合晶微處于上市輔導備案階段。
另外也有市場傳言
，國內(nèi)的存儲芯片廠合肥長鑫科技也在積極籌備上市工作。如果仔細分析各個標的的投資公告，上述處于上市進程中的標的投資額度非常大，比如：盛合晶微1.5億、廣州粵芯2.28億、先導電科1.0億、上海超硅1.0億、中潤光能0.5億、長鑫科技2.0億等。這幾個項目的投資額加總已經(jīng)在上峰水泥新經(jīng)濟股權(quán)投資總額中占到相當大的比例。而隨著公司投資的半導體以及新經(jīng)濟領域投資正逐步進入收獲期，未來有望持續(xù)產(chǎn)生較好的投資回報。（四）重點投資標的解析
公司的投資標的組合在半導體領域展現(xiàn)了相當?shù)膹V度和深度，基本涵蓋了半導體產(chǎn)業(yè)鏈的各個關鍵環(huán)節(jié)，包括設計EDA軟件、晶圓代工、封裝測試 、材料
、IP、射頻
、功率器件、感知芯片
、光學檢測等多個領域
。
1
、合肥晶合集成（688249）
晶合集成是國內(nèi)主要的12英寸晶圓代工企業(yè)之一
，專注于顯示驅(qū)動芯片（DDIC）代工，并拓展到CIS
、MCU、PMIC等領域
，已經(jīng)實現(xiàn)150nm至90nm制程節(jié)點的量產(chǎn)
，并正在推進55nm更先進制程
。位列
中國大陸純晶圓代工廠第三、全球第九。上峰水泥在2020年通過合肥存鑫基金投資2.5億元，2023年5月晶合集成在科創(chuàng)板上市，2024年10月至2025年1月存鑫基金減持完畢。退出后，公司累計收到合肥存鑫分配資金4.31億元人民幣，扣除相關成本和費用后，累積凈收益為1.66億元。晶合集成項目的成功退出，是公司投資領域的標志性成果，體現(xiàn)了投資翼戰(zhàn)略的可行性和有效性，也為后續(xù)投資樹立了信心。
2、盛合晶微半導體（江陰）有限公司
盛合晶微（原名中芯長電）是國內(nèi)領先的中段硅片制造企業(yè)，專注于12英寸高密度凸塊加工、硅片級芯片尺寸封裝和測試等先進技術(shù)，作為全球領先的 TSV 封裝企業(yè)，獲得了國家集成電路大基金（一期）在內(nèi)的多家知名機構(gòu)投資，22023年完成C+輪融資后，估值接近20億美金。
上峰水泥于2023年4月公告出資1.5億元，通過蘇州璞云創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有盛合晶微，目前盛合晶
微已向江蘇證監(jiān)局提交上市輔導備案報告，輔導工作正在進行中
。
3
、上海超硅半導體股份有限公司
上海超硅主要從事集成電路用8英寸和12英寸單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售
，是半導體制造的關鍵上游材料供應商。上海超硅作為12英寸硅片龍頭
，年產(chǎn)能60萬片
，目前國產(chǎn)替代率尚不足10%
，潛力巨大
。公司產(chǎn)品覆蓋邏輯芯片、功率器件
、傳感器等核心領域，與中芯國際
、華虹等頭部晶圓廠深度合作
，良率穩(wěn)定在98%以上
。
上峰水泥于2022年8月投資1億元，目前公司已完成上市輔導工作，輔導期已于2025年3月5日結(jié)束。
4、長鑫科技集團股份有限公司
長鑫科技是國內(nèi)領先的動態(tài)隨機存取存儲器設計和制造企業(yè)
，是國內(nèi)唯一實現(xiàn)DRAM芯片自主研發(fā)并量產(chǎn)的企業(yè)
，掌握全自主知識產(chǎn)權(quán)體系，率先量產(chǎn)19nm工藝DRAM芯片
，技術(shù)指標達國際主流水
平，產(chǎn)品覆蓋消費電子、數(shù)據(jù)中心
、汽車電子等多元領域。2024年
，長鑫科技完成新一輪108億元融資
，投后估值已達1508億元
。
上峰水泥于2021年7月投資2億元，目前長鑫科技已經(jīng)完成股改，市場上時不時傳消息
，長鑫科技正在積極對接資本市場。
5
、其余新經(jīng)濟領域
投資除了半導體領域后
，據(jù)上峰水泥披露的信息，公司還
投資了先導電科、中潤光能、昆宇電源
