人民幣基金退出潮來襲 中國S交易逆勢上揚

，上述現(xiàn)象的出現(xiàn)，主要是一方面2010年以后的人民幣基金大規(guī)模到期，有著強烈的退出需求;另一方面，在資管新規(guī)、疫情雙重影響下的流動性因素，導(dǎo)致不少金融機構(gòu)、個人LP份額急需轉(zhuǎn)讓，使得S交易在2018年以來有了快速的發(fā)展。

過往數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年恰恰也是中國私募股權(quán)大爆發(fā)的階段

，3年時間累計募資規(guī)模約5.5萬億元。而人民幣基金的設(shè)立期限一般是“3+2”或是“5+2”，因此自2018年開始，人民幣基金就開始面臨基金到期，大量底層資產(chǎn)尚未清算的窘境。此時，S交易成了除IPO、并購之外，“退出”路上最好的補充。

復(fù)雜交易機制是關(guān)鍵一環(huán)

從表面上看

，2020年是S基金爆發(fā)的一年。但是從交易數(shù)據(jù)上來看，跟中國12萬億的私募股權(quán)基金的規(guī)模相比，實在是滄海一粟。

為什么S基金叫好不叫座?李淼認(rèn)為，綜合他們走訪的上千家投資機構(gòu)的情況來看

，不同時期的資產(chǎn)存在不同的問題。對于成立時間在3年以下的人民幣基金，由于基金仍處于投資期，基金以及底層項目的未來退出形式不明朗，S 基金交易仍舊存在較大的盲池風(fēng)險，感興趣的買方寥寥無幾;對于成立時間在4-7年的基金，由于基金已經(jīng)度過投資期，賣方一般會要求一定的收益回報。對于此類資產(chǎn)，雖然基金底層資產(chǎn)中不乏優(yōu)質(zhì)項目，但交易雙方的不匹配，例如GP不配合買方盡調(diào)，底層項目涉及的賽道過于分散導(dǎo)致買方很難短期迅捷完成研判等，往往導(dǎo)致整個交易流程拉長或者失敗風(fēng)險增加;而對于成立7年以上的基金來說，基金已經(jīng)進(jìn)入清算期，大量優(yōu)質(zhì)項目已經(jīng)顯現(xiàn)，對項目退出預(yù)期的預(yù)判不同，各方利益訴求很難調(diào)和，容易導(dǎo)致S交易的最終失敗。

王吉鵬認(rèn)為

，非機構(gòu)投資者S基金市場的交易多是偶發(fā)性、被動式的，難以形成系統(tǒng)性機會。隨著機構(gòu)投資者的增多，以及第三方服務(wù)機構(gòu)，類似執(zhí)中、投中等機構(gòu)的出現(xiàn)，交易方式也將更加多樣化、復(fù)雜化，包括接續(xù)基金、部分資產(chǎn)打包交易、要約收購等方式，雖然交易的門檻更高了，但是更有益于為S基金行業(yè)確立估值規(guī)則，統(tǒng)一“話語體系”，推動行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展。

上實盛世S基金合伙人李巖認(rèn)為，復(fù)雜的交易機制與多方博弈成為S交易的行業(yè)性難題