美妝行業(yè)短期存壓 未來需求有望明顯反彈

，國貨正在逐步突破國際大牌的技術(shù)/原料“封鎖”，在當(dāng)下“純凈美妝”成為國際頭部品牌紛紛發(fā)力的熱點(diǎn)方向，而國貨在植物成分方面具有更多優(yōu)勢。梳理兩條投資主線：重點(diǎn)推薦研發(fā)資源積累豐富、體系日臻完善的頭部國貨標(biāo)的;重點(diǎn)推薦隨著研發(fā)/原料端重要性提升、具有一定資源積累的產(chǎn)業(yè)鏈上游受益標(biāo)的等。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

疫情下的化妝品：總量承壓、渠道分流

、克制務(wù)實(shí)、監(jiān)管趨嚴(yán)。

①總量承壓：局部疫情反復(fù)下消費(fèi)整體持續(xù)承壓

，2022年化妝品類零售額整體弱于2021年水平。2020/2021年化妝品零售總額同比增長+9.5%/+14.0%，兩年CAGR +11.7%，2017-2019年化妝品零售總額CAGR +11.9%，總體保持高速增長;但2022年以來呈現(xiàn)下滑，1-8月，社零總額累計(jì)同比+0.5%，化妝品零售總額同比為-2.7%。

②需求端：并非單純“升級”or“降級”

，性價(jià)比是核心。疫情后，大牌呈現(xiàn)明顯的降價(jià)趨勢，國貨品牌價(jià)格“上探”，已經(jīng)與國際大牌價(jià)格“接壤”;我們認(rèn)為，消費(fèi)趨勢不應(yīng)總結(jié)為單純“升級”或“降級”，理性消費(fèi)趨勢下，“性價(jià)比”成為核心決策要素：據(jù)埃森哲2021年6月調(diào)研數(shù)據(jù)，人們的消費(fèi)觀念在疫情沖擊下變得更加克制、務(wù)實(shí)，儲蓄意識在疫情下變得更加深入人心;在消費(fèi)整體縮量、理性消費(fèi)趨勢抬頭的背景下，中低價(jià)格帶的化妝品更具優(yōu)勢：在淘系平臺護(hù)膚品類中，天貓平臺300~400價(jià)格帶占比在過去一年小幅上升并維持在天貓銷售額的11%，漲幅約+3%，其余價(jià)格帶產(chǎn)品成小幅下滑或小幅波動趨勢。

③渠道分散：電商反壟斷

、局部疫情反復(fù)影響疊加以抖音為代表的新興渠道崛起，電商格局再生變數(shù)