中國銀河：給予峨眉山A買入評級_時快訊

；酒店業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收0.83億元/同比-12.1%，下滑受住宿需求下降和酒店業(yè)整體核心運營指標(biāo)承壓影響；茶葉收入0.27億元/同比-33.9%，承壓嚴重；演藝實現(xiàn)營收540萬元/同比+1.4%，《只有峨眉山》項目實現(xiàn)穩(wěn)定低速增長；旅行社實現(xiàn)營收480萬元/同比+52.5%，受益于公司積極優(yōu)化旅行社業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、拓展市場份額。

毛利率同比承壓，財務(wù)費用下降驅(qū)動盈利能力小幅提升

。1H25公司實現(xiàn)毛利率48.1%/同比-1.5pct，主要由于游山門票/客運索道/賓館酒店服務(wù)期內(nèi)毛利率分別同比-3.0pct/-3.6pct/-8.5pct，此類業(yè)務(wù)固定成本較大，客流量下滑導(dǎo)致盈利能力下降。費用方面，銷售費用率同比保持持平，管理費用率同比+1.3pct。凈利率層面，1H25公司歸母凈利率為26.5%/同比+0.5pct，扣非歸母凈利率為26.1%/同比+0.1pct，主要得益于1H25利息收入大幅提升，財務(wù)費用由1H24的576萬支出減少至1H25的696萬元收益。

投資建議：公司景區(qū)作為世界文化與自然遺產(chǎn)

，自然資源稟賦，未來隨著金頂索道擴容和交通環(huán)線持續(xù)建設(shè)，公司景區(qū)游客承載力將大幅提升，另外公司積極孵化茶葉、茶啤、旅游項目開發(fā)等新興項目，未來仍有增量看點。我們預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為2.8億元/3.0億元/3.2億元，對應(yīng)PE分別為26X/25X/23X，給予“推薦”評級