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全球焦點(diǎn)
！市場(chǎng)情緒顯著回暖股指升水利好中性策略私募

2022-12-12 08:55:52來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

近期，股指期貨出現(xiàn)了持續(xù)升水現(xiàn)象

。多位私募受訪人士認(rèn)為

，隨著市場(chǎng)底部特征逐步明確

，宏觀環(huán)境發(fā)生變化

，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提升

，市場(chǎng)對(duì)于股票未來(lái)看多的預(yù)期是大量股指期貨品種出現(xiàn)升水的主要原因

；未來(lái)股指期貨的效率會(huì)進(jìn)一步提高

，貼水呈震蕩收窄的趨勢(shì)

。

【資料圖】

有私募人士指出，股指期貨持續(xù)升水利好正在建倉(cāng)的中性策略

，升水使得策略對(duì)沖成本為負(fù)

，還可賺取股指升水的錢，當(dāng)下或?yàn)橹行援a(chǎn)品開(kāi)倉(cāng)的較好時(shí)點(diǎn)

。

市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向股指期貨持續(xù)升水

對(duì)于股指期貨持續(xù)升水的現(xiàn)象

，大巖資本首席投資官黃鉑認(rèn)為主要有以下兩方面的原因：一是市場(chǎng)底部特征逐步明確，國(guó)內(nèi)外潛在不確定因素也逐步明朗

，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步提升

，通過(guò)股指期貨對(duì)沖短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求降低

。二是9月份以來(lái)，存量量化AB款產(chǎn)品在逐步清退

，這部分杠桿類產(chǎn)品以市場(chǎng)中性策略為主

，在平空頭期貨對(duì)沖的過(guò)程中會(huì)導(dǎo)致股指期貨基差縮小甚至升水。

道昆基金認(rèn)為

，股指期貨近期的持續(xù)升水主要反映了市場(chǎng)對(duì)于股票未來(lái)看多的預(yù)期

。“近期

，政策面暖風(fēng)頻吹

，而且A股的估值確實(shí)便宜。從道昆的大類資產(chǎn)配置模型來(lái)看

，目前正在經(jīng)歷一個(gè)典型的拐點(diǎn)期

，股票市場(chǎng)由熊轉(zhuǎn)牛?div id="d48novz" class="flower left">

！?/p>

啟林投資分析道

，預(yù)期變化是導(dǎo)致大量股指期貨品種出現(xiàn)升水的主要原因。同時(shí)

，在目前市場(chǎng)上相對(duì)比較低的對(duì)沖收益的環(huán)境下

，大量資金選擇退出導(dǎo)致對(duì)沖需求大幅下降也對(duì)股指期貨罕見(jiàn)升水有一定的影響

。

平方和投資認(rèn)為

，股指期貨持續(xù)升水，一方面表明市場(chǎng)對(duì)股市的預(yù)期向好

，股市做多力量在逐漸蓄積

；另一方面，隨著中證1000指數(shù)期貨等衍生品的落地

，市場(chǎng)套保需求得到緩解

，基差貼水也會(huì)減少。

“考慮到現(xiàn)在頭部量化私募的相對(duì)中證500和中證1000的指數(shù)還能做出15%~20%以上的超額收益

，近期股指期貨升水主要是由于流動(dòng)性方面導(dǎo)致的短期現(xiàn)象

。當(dāng)上述兩個(gè)因素逐步穩(wěn)定之后，期貨基差會(huì)漸漸回到正常的水平

?div id="4qifd00" class="flower right">

！秉S鉑說(shuō)。

對(duì)沖成本下降股指升水長(zhǎng)期利好中性策略

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示

，最近一個(gè)月有業(yè)績(jī)記錄的2703只股票量化產(chǎn)品平均收益率為5.42%

，2343只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比為86.68%

。分策略來(lái)看

，有業(yè)績(jī)記錄的746只市場(chǎng)中性策略產(chǎn)品近一個(gè)月整體收益為1.82%，其中579只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，占比77.61%

。

金斧子投研中心表示

，股指期貨升水，對(duì)于將其作為對(duì)沖工具的量化對(duì)沖策略來(lái)說(shuō)會(huì)增加對(duì)沖端的基差虧損

。該投研中心的數(shù)據(jù)顯示

，今年9月~11月，對(duì)沖產(chǎn)品的平均收益率分別為-1.69%

、0.52%

、0.10%；而上述數(shù)據(jù)觀察池中管理人在管的中證500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品9

、10

、11月平均超額收益為-0.51%、0.34%

、0.77%

。“可以發(fā)現(xiàn)

，基差收斂對(duì)于量化對(duì)沖產(chǎn)品的業(yè)績(jī)影響在9月

、11月影響較大?div id="d48novz" class="flower left">

！苯鸶油堆兄行南嚓P(guān)人士稱

。

談及股指期貨的升貼水變化的影響，好買基金研究中心研究員張錦升表示

，市場(chǎng)中性產(chǎn)品對(duì)沖端的主要工具是股指期貨

，股指期貨的基差收窄甚至轉(zhuǎn)正會(huì)對(duì)已建倉(cāng)的市場(chǎng)中性策略產(chǎn)生負(fù)向貢獻(xiàn)。從9月下旬開(kāi)始

，季月的年化基差從-7%左右收窄至升水

。在超額環(huán)境出現(xiàn)階段性衰退的背景下，市場(chǎng)中性產(chǎn)品遭遇雙重打擊

，產(chǎn)品平均回撤幅度在1.5%~2%

。但另一方面，升水使得策略對(duì)沖成本為負(fù)

，利好未建倉(cāng)的中性策略產(chǎn)品

。

格上財(cái)富金樟投資研究員關(guān)曉敏分析道，中性策略產(chǎn)品的收益是由超額收益和對(duì)沖成本兩部分疊加組成的

。對(duì)于未建倉(cāng)的中性策略產(chǎn)品來(lái)講

，股指升水意味著沖成本處于低位，還可以賺取股指升水的錢

；而對(duì)于已建倉(cāng)的產(chǎn)品來(lái)說(shuō)

，股指升水

，基差收斂，對(duì)沖成本為負(fù)

，整體收益會(huì)有一定的損耗

。

朝陽(yáng)永續(xù)基金研究院研究總監(jiān)、向日葵投資FOF研究總監(jiān)尹田園認(rèn)為

，股指期貨升水有利于中性策略產(chǎn)品建倉(cāng)

。“隨著上個(gè)月隨著基礎(chǔ)市場(chǎng)回暖

，中性策略獲得了1.51%的正收益

，今年以來(lái)月度平均表現(xiàn)僅次于5月、6月的1.85%和1.80%

?div id="jfovm50" class="index-wrap">！?/p>

道昆基金表示：“股指期貨升水對(duì)于中性量化策略是利好。但對(duì)于已經(jīng)運(yùn)作的中性策略

，可能會(huì)造成短期的凈值下跌

。投資者面對(duì)回撤，要判斷是來(lái)自策略的Alpha回撤還是基差的變動(dòng)導(dǎo)致的回撤

。如果僅僅是基差的變動(dòng)

，那凈值回撤可能只是暫時(shí)的?div id="jfovm50" class="index-wrap">！?/p>

黃鉑認(rèn)為

，股指期貨升水，對(duì)于現(xiàn)存的量化中性產(chǎn)品會(huì)造成一定的影響

。特別是由于量化AB款產(chǎn)品清倉(cāng)所導(dǎo)致的期貨升水

，量化中性策略會(huì)同時(shí)出現(xiàn)多頭端跑輸指數(shù)

，空頭段期貨顯著跑贏指數(shù)

，從而加劇賬戶短期的虧損。

“但是從另一個(gè)角度來(lái)講

，由流動(dòng)性原因造成的期貨升水只是短期現(xiàn)象

，現(xiàn)在反而是配置中性產(chǎn)品性價(jià)比最高的時(shí)期之一，因?yàn)榛畹乃竭h(yuǎn)遠(yuǎn)低于多頭端超額收益的預(yù)期

?div id="jpandex" class="focus-wrap mb20 cf">！秉S鉑補(bǔ)充道。

編輯：羅浩

關(guān)鍵詞：市場(chǎng)情緒

責(zé)任編輯：孫知兵

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