探路者：戶外及露營(yíng)行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng) 行業(yè)龍頭有望充分受益

，公司關(guān)店整合接近尾聲，預(yù)計(jì)疫情恢復(fù)后有望重啟開(kāi)店。(2)店效仍有提升空間，目前公司店效僅在100萬(wàn)元左右水平，相較服裝同行仍有較大提升空間。(3)終端折扣改善有望貢獻(xiàn)毛利率提升，近些年終端打折已有好轉(zhuǎn)，從5折提升到7折左右。中長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)標(biāo)哥倫比亞、NORTHFACE、始祖鳥(niǎo)15-20億元規(guī)模，仍有提升空間。

MiniLED業(yè)務(wù)：AM驅(qū)動(dòng)技術(shù)優(yōu)勢(shì)具備壁壘

，未來(lái)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)

北京芯能在PKG產(chǎn)品上，計(jì)劃建5條PKG產(chǎn)品線

，預(yù)期于2023年6月底全面投產(chǎn)，2024年滿產(chǎn)，滿產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)IndoorPKG/OutdoorPKG產(chǎn)品年產(chǎn)能分別為2.86億個(gè)/年、4.29億個(gè)/年。同時(shí)北京芯能做出業(yè)績(jī)承諾，2022/2023/2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于0元/8597.45萬(wàn)元/1.72億元。我們認(rèn)為，北京芯能具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)且公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃清晰，隨著下游高景氣驅(qū)動(dòng)芯片釋放，有助于公司消化新增產(chǎn)能、增強(qiáng)業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)可能。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情發(fā)展的不確定性

，收購(gòu)進(jìn)展不確定性，收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不確定性，露營(yíng)可持續(xù)性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 探路者戶外露營(yíng)行業(yè)增長(zhǎng) 擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃 沖鋒衣市占率 戶外鞋服業(yè)務(wù)