九豐能源:深耕LNG業(yè)務(wù) 布局氫能&氦氣發(fā)展
深耕LNG業(yè)務(wù),布局氫能&氦氣發(fā)展:九豐能源產(chǎn)品包括LPG
、LNG、甲醇&二甲醚等。公司經(jīng)過多年布局于2020年打通全產(chǎn)業(yè)鏈,形成接收站資源優(yōu)勢;2021年合作巨正源布局氫能;2022年擬收購遠(yuǎn)豐森泰100%&華油中藍(lán)28%股份
,向“海陸雙氣源”進(jìn)發(fā),并布局氦氣特氣。2021年國際油氣價格波動,公司憑借靈活的長約+現(xiàn)貨采購策略抗住壓力,歸母凈利潤降至6.2億元,同減19.3%;2022Q1盈利能力恢復(fù),歸母凈利潤達(dá)3.9億元;2021年公司負(fù)債率僅23.5%,未來ROE提升空間大。
LNG主業(yè)增量穩(wěn)價
,銷售結(jié)構(gòu)保證順價能力:國內(nèi)天然氣需求在雙碳政策下穩(wěn)步上升,2011-2021年CAGR10.7%;供給端國內(nèi)產(chǎn)量和管道天然氣進(jìn)口量的相對剛性致使國內(nèi)天然氣需求浮動主要靠LNG進(jìn)口補(bǔ)齊,進(jìn)口LNG地位突顯。1)量的角度,公司LNG接收站處理能力150萬噸/年;計劃收購遠(yuǎn)豐森泰一期60萬噸/年產(chǎn)能,二期60萬噸/年建成后產(chǎn)能翻倍;2025年江門碼頭建成300萬噸,處理能力在2021年基礎(chǔ)上翻兩番。2)價的角度,海陸雙氣源穩(wěn)定成本,推動公司穩(wěn)健發(fā)展;2021年LNG進(jìn)口價格波動上漲
,JKM最大上浮300%
,布倫特原油最大上浮30%;公司擬收購的遠(yuǎn)豐森泰貼近陸氣氣源,四川液廠采購成本可控制在±20%
,陸氣+海氣穩(wěn)定成本
。3)銷售結(jié)構(gòu)的角度,公司三種銷售方式的毛差水平為國內(nèi)零售>國內(nèi)貿(mào)易>國外轉(zhuǎn)口
,公司國內(nèi)零售客戶占國內(nèi)總客戶數(shù)70%
,未來比例提升至90%,順價能力進(jìn)一步增強(qiáng)
。
氫能依托廣東&川渝區(qū)位優(yōu)勢
,主業(yè)協(xié)同快速入場:1)政策帶來廣東&川渝加氫132億元市場空間;根據(jù)我們的假設(shè)2024年氫能重卡售價因規(guī)模效應(yīng)降至103萬元/輛,補(bǔ)貼67萬元/輛
,加氫38元/千克
,氫能重卡經(jīng)濟(jì)性將優(yōu)于柴油,加氫市場將進(jìn)一步打開
。2)公司鎖定廣東巨正源2.5萬噸/年氫氣產(chǎn)能
,二期翻倍,有望分享2025年廣東省氫能重卡市場(氫氣需求量12.7萬噸)
。3)公司擬收購遠(yuǎn)豐森泰
,具備四川制氫&加氫優(yōu)勢;如使用遠(yuǎn)豐森泰氣源進(jìn)行天然氣重整+碳捕捉制氫,成本在11.32-13.62元/千克
,毛利率達(dá)60%
,遠(yuǎn)高于行業(yè)平均;補(bǔ)貼政策刺激氣/氫合建站發(fā)展,與新建加氫站相比投資&運(yùn)營成本減半
。
盈利預(yù)測與投資評級:公司LNG業(yè)務(wù)布局完善
,“海陸雙氣源”格局逐漸形成;依托遠(yuǎn)豐森泰&巨正源快速入場,氫能業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)
。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤9.85/13.16/16.85億元
,同比59.02%/33.51%/28.08%,EPS為1.58/2.10/2.69元
,對應(yīng)PE13/10/8倍(估值日期2022/5/27)
,首次覆蓋,給予“買入”評級
。
風(fēng)險提示:天然氣價格劇烈波動
,氫能政策落地速度不及預(yù)期,資產(chǎn)重組進(jìn)度不及預(yù)期
,項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
。
關(guān)鍵詞: 九豐能源 九豐能源LNG業(yè)務(wù) 九豐能源氫能 九豐能源氦氣
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