華能國際:大力推進新能源轉(zhuǎn)型 火電面臨多重拐點
大力推進新能源轉(zhuǎn)型的火電龍頭。華能國際目前裝機仍以燃煤發(fā)電為主
,但燃煤機組規(guī)模結(jié)構(gòu)合理
,30萬千瓦以下等級占比僅有5.73%,超過54%是60萬千瓦以上的大型機組,具有行業(yè)領(lǐng)先的能效水平。2021年公司燃煤機組的生產(chǎn)供電煤耗為290.7克/千瓦時,同期全國6000千瓦及以上電廠供電標(biāo)準(zhǔn)煤耗為302.5克/千瓦時。近年來公司大力推進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型,風(fēng)光裝機占比持續(xù)提高,火電基本盤帶來的充?div id="d48novz" class="flower left">
,F(xiàn)金流、具有競爭力的融資成本、較強的資源獲取能力是公司突出的優(yōu)勢。
火電:面臨多重拐點
。據(jù)我們測算(以2021年上網(wǎng)電量為基礎(chǔ)):燃煤電價漲幅10%將增加歸母凈利潤82億元;單位燃料成本降幅10%將增加歸母凈利潤82億元。政策持續(xù)驅(qū)動下,“市場煤”和“計劃電”的長期錯位預(yù)計會逐步修正
,屆時火電周期性弱化
、回歸公用事業(yè)屬性,將以穩(wěn)定的ROE回報
,創(chuàng)造充裕的現(xiàn)金流
,并支撐轉(zhuǎn)型發(fā)展的資本開支或可觀的分紅規(guī)模。中長期來看
,火電將逐漸凸顯其與風(fēng)光新能源的協(xié)同價值
,火電勢必將由電量型電源逐漸過渡為靈活性調(diào)峰電源,并有望迎來新的成本回收機制
。
新能源:順勢而為
,打造“第二成長曲線”。預(yù)計公司“十四五”期間有望新增新能源裝機4000萬千瓦
。到2025年
,公司有望實現(xiàn)風(fēng)光裝機規(guī)模5065萬千瓦,新能源裝機占比將從2020年的9.4%提高到32%;年均新增800萬千瓦風(fēng)光裝機
,“十四五”期間新能源裝機復(fù)合增速為37%
。據(jù)我們測算,2022-2025年新能源合計凈利潤有望分別達(dá)到70
、90
、110、132億元
。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司22-24年歸母凈利潤為92
、112、129億元
,考慮到永續(xù)債持有者的利潤分配
,EPS(基本)為0.45、0.58
、0.68元
。考慮到公司的行業(yè)龍頭地位
、風(fēng)光新能源裝機“十四五”期間37%的年化增速
、火電基本面反轉(zhuǎn)期較大的業(yè)績彈性,參考可比公司平均估值,我們給予公司2022年18倍PE估值
,對應(yīng)目標(biāo)價8.1元
。
首次覆蓋,給予“買入”評級
。
風(fēng)險提示
新能源發(fā)電的增長空間可能低于預(yù)期;火電基本面可能繼續(xù)惡化(如煤價超預(yù)期上漲等);新能源運營的收益率水平可能降低;假設(shè)條件發(fā)生變化將導(dǎo)致測算結(jié)果產(chǎn)生偏差
。
關(guān)鍵詞: 華能國際 新能源轉(zhuǎn)型 火電面臨多重拐點 風(fēng)光裝機
責(zé)任編輯:孫知兵
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